决定纸黄金价格走势有两个关键因素，分别是美元强弱和黄金的实物需求。之前，美元持续下跌以及黄金实物需求强劲，推动纸黄金价格一路上涨。而如今美联储将逐步撤出QE政策已经成为市场共识，量化宽松的结束预期，使得美元一改颓势，一路强势上行。而一直火爆的黄金实物需求以开始显露出疲软的迹象，特别是印度的黄金需求大幅下降。

印度由于其浓重的宗教色彩，使得国内对黄金存在巨大需求。同时除了因宗教信仰带来的黄金崇拜，还有一点与中国相似，就是黄金是作为一个家庭对下一代的财产保证，在家庭的传承中占据重要地位。所以印度一直是世界黄金消费大国，其黄金需求对黄金市场产生着重要影响。今年初，印度政府三次提高黄金进口关税，而且规定进口黄金中20%必须出口。这一系列措施极大地限制了印度的黄金进口量，使得黄金需求大幅减少。根据印度贸易部门的数据，今年印度8月的黄金进口量从7月的47.5吨大幅下降到2.5吨，较去年同期下降超过90%。虽然9月是印度消费黄金的传统旺季，但是在政府如此严厉的措施控制下，预计9月的黄金进口量仍将较去年大幅下降。

今年8月之前，印度政府虽然实行了一系列措施限制黄金进口，但效果并不明显。其中大部分原因来自于印度卢比的大幅贬值，刺激印度国民急需黄金这种优良的保值投资手段，以避免手上财富的迅速缩水。所以尽管政府不懈努力，但国内对黄金的需求一直火爆，金铺里经常出现脱销情况，印度国内黄金的溢价也不断升高。故印度黄金的进口量一直高居不下。目前经过印度政府的努力，经常账户赤字开始有所减少。在2012-2013财年印度经常账户赤字占GDP比重上升到了创纪录的4.8%，共882亿美元。而在本财年印度政府期望将该数字下降到3.8%，约700亿美元。虽然之前印度卢比兑美元大幅下跌，几乎下跌到70:1。而现在贸易赤字开始减少，卢比的下跌趋势终被止住，重新走强。更重要的是，印度在上周五意外宣布加息，将基准回购利率提高25个基点，上升至7.5%。这是印度央行自2011年10月以来首次加息。印度央行的加息决定，更有助于卢比止住跌势重新走强。而且若印度国内严重的通货膨胀得以控制，印度人民对黄金的保值需求必将大幅减少，今年后半段印度黄金的进口量可能将继续减少。

此外，9月份过去后，10月和11月就是西方圣诞节日用品下订单和投入生产的时间。根据历史规律，四季度受圣诞节消费的拉动，美国经济数据表现都较为良好，就业状况也会有所改善。这将对美联储削减购债规模的计划，提供有力的数据支持。而且根据历史数据，美元指数在年末圣诞节前，有70%的概率都是走强。而受美元走强的影响，黄金价格在年末都会走低。

现在已经临近9月底，从目前黄金走势来看，价格走势依旧低迷。并未能如历史规律那样，在传统旺季9月份表现优异。而在接下来的第四季度，受美元走强和实物需求疲软的双重打压下，未来黄金价格可能将进一步走低，甚至有可能再度测试1200美元/盎司关口。黄金要重拾涨势可能需要等到明年，削减QE预期等到实现后，美元走势减弱；印度迎来大选年，政策发生转变，国内需求回升，才有望推动黄金价格重新上行。